分析-黒田のショック療法は日本銀行を複雑な遺産で去る

黒田晴彦氏は、日本銀行（BOJ）を10年間運営した後、複雑な遺産を残し、数十年にわたるデフレと貧弱な成長の後に物価上昇を達成しましたが、内需に支えられた永続的な拡大を設計することはできませんでした.

黒田氏は 2013 年 3 月に就任した際、2 年間で 2% のインフレ率を上昇させるため、前例のない債券やその他の資産の購入を発表し、保守的な日銀と世界の市場に衝撃を与えました。

彼はその目標を10年近く達成できなかったが、すぐに円の急騰を逆転させ、輸出に依存する日本の経済に株価と企業利益を急上昇させた。

世界第 3 位の経済大国である日本のインフレ率は現在、日銀の目標の 2 倍になっていますが、これは原材料価格の上昇と円安によるものです。堅調な賃金上昇による自律的な成長を生み出す任務は、黒田の後継者である学者の上田一夫に委ねられる。

上田氏は、1998 年から 2005 年まで日銀の政策委員会を務め、初期の量的緩和の時期に日本のデフレと闘う上で重要な役割を果たしました。

黒田氏は、円高をめぐる市場との闘いに何年も費やし、日本の最高の金融外交官に上り詰めた現実主義的なキャリア官僚であり、投資家だけでなく国民との効果的なコミュニケーションが金融政策の効果を高めることができると信じていると、下で働いていた人々は言う。彼または彼をよく知っています。

彼らによると、彼の考えは、2% のインフレ率の期限を 2 年に設定することで、日銀が目標を達成するという決意を示すことで、景気刺激策の心理的効果を高めることができるというものでした。

黒田氏のアプローチは、前任者の白川正明氏とはまったく対照的だった。白川氏は、政府に 2% の目標を課し、当時は急進的な刺激策を講じたが、官僚的な注意を喚起するようなメッセージでそれを弱体化させた.

「クリティカルステージ」

「2013年に黒田総裁が就任したとき、私は日銀がこれほどまでに政策を変えることができるかどうか疑問に思っていた。しかし、日銀は2年間で2%のインフレを達成することを約束することによってそれを変えた」と元日銀理事の片岡剛志氏はロイターに語った。

7月に退任した片岡氏は「デフレ脱却を目指す日銀の決意を示すものであり、その意味で政策の効果は大きかった」と語った。

しかし、黒田ショックは、原油価格の急落と消費税の引き上げにより、日本の成長とインフレへの転換が狂った2014年になるとすぐに消え始めました。

巨額の債券購入が限界に直面したため、日銀は 2016 年に移行を開始し、利回り曲線に沿って金利を制御しようとする政策に切り替えました。これは、黒田の急進的な実験の段階的な解体の始まりです。

「2014年まで、日銀の政策は成功した。少なくともデフレを終わらせた」と、黒田氏の側近であるコロンビア大学の伊藤隆敏教授は語った。 「しかし、インフレ期待、つまり将来のインフレに対する人々の認識は変わりませんでした。日銀は、インフレ目標政策の利点を十分に活用できませんでした。」

黒田総裁は 2 度目の 5 年間の任期で、イールドカーブ コントロール (YCC) の寿命を延ばすことに焦点を移し、長期の利回りをより自由に動かし、ゼロ以下を含む超低金利による銀行の痛みを補償しました。

「黒田氏のリフレ論がうまくいかなかったとき、日銀はYCCを続ける以外にほとんど選択肢がなかった」と元日銀幹部の門間一夫氏は語った。 「YCC を放棄することは、日銀が超緩和的な政策から撤退することを意味し、これは黒田にとって受け入れがたいことです。」

黒田氏は現在、自身のインフレ目標の達成を遅らせているのは、日本の頑固なデフレ精神にあると非難している。

日銀の若田部正純副総裁は先週、日銀の10年にわたる取り組みが示したのは、潜在的な物価の動きや外的ショックの影響を強く受ける日本の「適応的な」インフレ期待を破るという課題であると述べた。

「賃金と物価の上昇が安定的かつ持続的に続くサイクルを作る必要がある」と積極的な金融緩和の支持者であり、3月に引退する若田部氏は語った. 「その意味で、我々は重要な段階にある」